事件:1、公司披露2017年报,2017年实现收入13.30亿元,同增33.20%,归母净利润1.22亿元,同增16.79%,其中四季度实现收入5.35亿元,同增63.11%,实现归母净利润0.4亿元,同比下降45.85%。公司每股派发红利0.12元,并以资本公积向全体股东每10股转增9股。2、公司披露2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润1.1-1.24亿元,同比增长127.85%-156.85%。金针菇量的高增长是公司业绩高增长的核心驱动力!
   
17年底公司金针菇日产能达到900吨,较2017年初增长了130%。根据公司投产节奏我们预计2017年全年金针菇出货量近20万吨,同比增长约45%,构成公司业绩增长的核心驱动力。公司17年业绩增长不达预期主要原因有二:一是真姬菇、香菇和杏鲍菇亏损,我们判断主要是因为真姬菇价格较低以及香菇和杏鲍菇成本下降慢所致,我们测算亏损合计约5000-6000万元;二是根据公司收入和产量测算,公司17年四季度价格同比大幅降低导致四季度业绩较少,我们认为这主要是因为春节靠后所致。春节靠后导致18年一季度金针菇价格较高(数据来自wind),叠加量的高增长,公司18年一季度业绩大幅增长!
   
金针菇有望量增价稳,其他品类有望逐步突破,食用菌龙头业绩有望持续高增长!
   
按照公司年报规划,公司金针菇将继续快速扩张,预计2018年出货量35万吨,同比增长近80%,继续高增长;同时,我们预计受蔬菜价格支撑以及其他高成本的中小金针菇生产企业支撑,金针菇价格有望稳中略降,公司金针菇利润有望持续高增长。此外,随着技术的日趋成熟,公司真姬菇、香菇、杏鲍菇的成本也将持续走低,并逐步放量,成为公司业绩增长的新动力,预计18-20年公司业绩年化增速60%。
   
成长路径清晰,空间大:金针菇单品突破->品类扩张;食材生产->食品转型。
   
当前公司凭借上市公司的资本优势和成本优势快速扩张,将在金针菇获得市场优势地位,目前已经开始在杏鲍菇、真姬菇等相对成熟品类方面进行扩张,通过品类扩张来打开成长空间。当前公司仍然属于食材生产型的企业,未来公司仍可向下游的食品端开拓,进一步打开公司的长期成长空间。
   
给予“买入”评级:
   
公司17年金针菇、杏鲍菇、香菇成本高于预期,导致公司17年业绩不达预期,基于此,我们上调公司2018-2019年金针菇、杏鲍菇、香菇的生产成本,从而2018-2019年金针菇毛利率由30%/29%下调至24%/23%,香菇毛利率由8%/10%下调至-25%/-10%,杏鲍菇毛利率由5%/10%下调至-15%/5%,从而,我们将公司2018-2019年的归母净利润由3.33/5.52亿下调至2.44/3.61亿元,预计2020年归母净利润4.99亿元,2018-2020年EPS为1.07/1.58/2.18元,同比增长99.36%/47.88/38.28%,考虑到公司的高成长性,维持18年30倍估值,目标价由43.8元下调至32.1元!
   
风险提示:1、产品放量不及预期;2、成本下降不及预期;3、产品价格大幅下跌。