事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利1.2-1.5亿元,同比增50.5%-79.6%,单三季度实现净利润0.9-1.2亿,同比增加120.5%-177.5%,业绩超出预期。
   
金针菇价格快速回升,拉动业绩超预期。三季度业绩提升的主要原因是食用菌产品价格的季节性波动,同时2018年第三季度台风、水灾等自然灾害对部分蔬菜种植地区造成严重影响,蔬菜供应偏紧,食用菌产品价格随蔬菜价格快速回升。7-9月金针菇全国平均价分别为5.8、6.8、7.8元/公斤,9月价格最高达8.2元/公斤,公司第三季度部分月份食用菌产品的月均销售价格已创近三年高点。
   
寿光水灾致使蔬菜价格上涨。水灾寿光蔬菜大棚受淹面积达到14.3万亩,约占全市蔬菜大棚面积的20.6%,产量损失约为30.9万吨,占全年产量6.9%。全国蔬菜价格八月整体上涨,农业农村部重点监测的28种蔬菜今年8月的均价为4.0元/公斤,而2015-2017年分别为3.9、3.7、3.9元/公斤,我们预计三四季度蔬菜价格将继续上升。由于金针菇价格与蔬菜价格强相关,且下半年随着消费旺季冬季的来临,以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大,供给快速减少,我们预计下半年金针价格会继续攀高。
   
公司在行业整合中优势明显。截止2016年9月,全国食用菌工厂化生产企业数量共590家,比2012年减少198家,年均降幅达6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现,市场竞争加剧,企业优胜劣汰、数量减少,行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内唯一一家全国销售渠道布局企业,拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地,能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。
   
盈利预测与评级。考虑公司三季度收到约2000万土地补贴费用,我们上调公司2018年非经常性损益。预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.72元、0.95元。对应动态PE为12倍、11倍和8倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。